El trilema de 2027: por qué el Gobierno no puede sostener a la vez el dólar, las reservas y la actividad
La economía argentina entra al año electoral con tres objetivos que no entran juntos en el mismo presupuesto: un dólar quieto que mantenga la inflación en baja, reservas para pagar vencimientos por US$ 22.615 millones con el mercado de deuda prácticamente cerrado, y una reactivación que sostenga la recaudación.
Así lo plantea un informe de la consultora Zentrix, con datos actualizados al 9 de noviembre. Su conclusión es que, con los recursos actuales, el Gobierno puede cumplir dos de esos tres objetivos, no los tres.
Por qué los tres no entran juntos
La aritmética del problema es simple: los argentinos compran más dólares de los que genera el comercio exterior.
Entre enero y septiembre el superávit comercial fue de US$ 21.198 millones, casi el doble que en todo 2025. En el mismo período, las personas compraron US$ 27.755 millones. Y la demanda se aceleró: de un promedio de US$ 2.800 millones mensuales en el primer semestre a más de US$ 3.600 millones en el tercer trimestre.
Los dólares entran por un lado y salen por otro. De ahí el trilema: contener esa demanda con tasas altas enfría la actividad; reactivar la economía eleva la demanda de divisas; y acumular reservas presiona sobre el tipo de cambio.
El dólar está barato, y eso explica la compra
En diciembre de 2023 el Gobierno llevó el tipo de cambio de $366 a $800. Desde entonces los precios subieron 254% y el dólar mayorista, 93%.
Medido por paridad de poder adquisitivo, aquel dólar de $800 equivale hoy a unos $2.830. Por tipo de cambio real multilateral —que sí descuenta la inflación de los socios comerciales—, la referencia se ubica cerca de $1.900. Con cualquiera de los dos criterios, según el informe, el dólar debería subir entre 23% y 83%.
A eso se suma que quedarse en pesos pierde: un plazo fijo rinde cerca del 1,5% mensual contra una inflación del 1,9%.
El riesgo país, la alarma que se mueve rápido
El 6 de noviembre el riesgo país cerró en 939 puntos básicos, el máximo en un año. Pero lo llamativo es el recorrido: tocó su mínimo de 402 puntos el 10 de julio y desde entonces subió 537 puntos, de los cuales 152 en una sola semana.
Es un fenómeno argentino: en el mismo período, los indicadores de Brasil, Chile, Colombia y Perú no se movieron. Con 939 puntos, endeudarse costaría 9,4 puntos anuales más que al Tesoro estadounidense. En los hechos, el mercado está cerrado.
El informe atribuye buena parte de la suba al cambio de escenario internacional, y en particular a la elección de medio término en Estados Unidos: con los demócratas controlando las dos cámaras, el swap de US$ 20.000 millones con el Tesoro norteamericano —que funciona como seguro aunque no se use— pierde certeza. Ya hay proyectos para prohibir el uso del Fondo de Estabilización Cambiaria en asistencia a la Argentina.
La economía que tiene que pagar
Mientras tanto, la actividad perdió impulso. Cayó 4,4% entre marzo y agosto, la expectativa de crecimiento para 2026 bajó del 3,2% en enero al 0,7% en octubre, la industria usa el 58,5% de su capacidad y desde noviembre de 2023 se perdieron 354.128 empleos asalariados registrados.
El ingreso disponible se achicó: los gastos de vivienda y servicios subieron 531% desde diciembre de 2023, contra un 273% del salario privado registrado.
Eso pega directo en la caja. El IVA de las ventas internas cae 2,1% real en 2026 y la recaudación total acumula una baja del 2,7% real entre enero y octubre. El Presupuesto 2027, en cambio, necesita que la recaudación crezca cerca del 8% real, y casi un tercio de ese aumento depende del impuesto a los combustibles, que debería subir 59% en pleno año electoral.
Si no alcanza, el artículo 1° del Presupuesto obliga a cerrar en equilibrio con un margen de apenas $0,25 billones: cada peso faltante se compensa con recortes. Y como el 90,6% de los intereses está en moneda extranjera, una suba del 10% del dólar agrega $1,7 billones de gasto, siete veces ese margen.
Los tres escenarios
El informe plantea que todo depende de dos variables que todavía no se conocen: la cosecha y el respaldo externo.
1. Alcanzan los dólares. Requiere cosecha buena o récord liquidando fuerte entre abril y junio, refinanciación de los organismos internacionales y swap disponible. Señales: riesgo país debajo de 700 puntos, compras de dólares por debajo de US$ 2.500 millones mensuales, brecha menor al 5%.
2. El ancla a costa de la actividad. Es la prolongación de la tendencia actual, y cuatro de los ocho indicadores del tablero ya están en esa zona: riesgo país elevado, brecha del 8,6%, IVA interno cayendo y compras de dólares promediando US$ 3.074 millones por mes. Se llega a la elección con estabilidad nominal y recesión.
3. Se rompe el ancla. El más complejo, porque no avanza de a poco: las corridas se alimentan solas. El antecedente es 2019, cuando las PASO desataron una corrida pese al acuerdo con el FMI. La diferencia es que hoy la banda le da al dólar margen para subir 26,5% antes de que el Banco Central deba intervenir.
No todo juega en contra
El informe también marca el otro lado: el sector externo es más sólido que en 2023, el Banco Central compró US$ 15.800 millones en el año, el Tesoro renueva más del 100% de sus vencimientos en pesos y los pronósticos anticipan un fenómeno El Niño fuerte, que suele traer buena cosecha y liquidación intensa de divisas justo antes de las elecciones.
Los cuatro datos a seguir
De acá a fin de año, según Zentrix, hay que mirar cuatro cosas: si el riesgo país supera los 1.000 puntos; si la compra de dólares de las familias se acelera con el aguinaldo y las vacaciones, con Brasil más barato tras la devaluación del real; si la recaudación de noviembre y diciembre —que fija la base de la meta 2027— sigue cayendo en términos reales; y si el Tesoro mantiene la renovación de vencimientos por encima del 100%.
Hoy ninguno de los umbrales de alerta se alcanzó. Pero el más cercano se mueve rápido: a 939 puntos, el riesgo país está a 61 del límite.
